导读
港股上市谜局：一边画饼“国际化”，一边股东套现离场。
2025年二季度，第三方支付巨头拉卡拉股价上演“过山车”行情：4月初至6月底，其股价累计涨幅达107%，区间振幅超过150%，成为A股市场最引人注目的“妖股”之一。这场突如其来的暴涨，既源于政策红利催生的跨境支付与稳定币概念炒作，也暴露出这家老牌支付机构在传统业务失速、新业务尚未成型的转型阵痛。
然而，与资本市场热捧形成鲜明对比的是，拉卡拉基本面持续恶化。2024年财报显示，公司实现营收57.62亿元、净利润3.51亿元，分别同比下降2.98%和23.26%，这是其近三年内第二次出现业绩“双降”；2025年一季度，营收同比下滑13.02%至13亿元，净利润更是腰斩至1.006亿元，创下历史最差一季度表现。
在政策风口与业绩颓势的矛盾中，拉卡拉抛出港股上市计划，试图通过跨境支付与数字货币业务打开第二增长曲线。但这场资本盛宴背后，隐藏着商户收单业务增长瓶颈、新业务体量有限、股东减持套现等多重隐忧。这家曾以“让支付更简单”为口号的支付巨头，正站在转型的十字路口。
传统业务失速，B端收单陷入瓶颈
财报显示，2024年拉卡拉实现营收57.62亿元，同比下降2.98%；净利润3.512亿元，同比下降23.26%，这是其近三年来第二次出现营收净利润“双降”。2025年一季度，颓势进一步加剧：营收13亿元，同比下降13.02%；净利润1.006亿元，同比下降51.17%。
拉卡拉的困境源于其核心业务的萎靡。自2016年剥离个人支付业务、转型B端收单以来，公司营收高度依赖“支付业务”——2024年该板块收入占比达89.7%。然而，这一模式正面临双重挤压。
商户拓展难，收单业务收入取决于商户交易规模与平均费率。经过多年扩张，线下商户市场已趋饱和，2024年拉卡拉支付业务营收51.65亿元，甚至低于2023年的51.8亿元，显示增量空间枯竭。
费率提升受限，市场竞争加剧导致费率承压。支付宝、微信支付等巨头持续渗透B端市场，而拉卡拉依赖渠道代理拓展客户，分润比例超80%，进一步压缩利润空间。
拉卡拉的基因决定其难以摆脱“渠道商”标签。早年凭借与银联合作布局便利店支付网络，曾占据C端市场先机，但2010年后被支付宝、微信支付以移动支付革命彻底颠覆。尽管2016年剥离个人业务看似“断臂求生”，实则暴露公司技术迭代能力不足的深层问题。如今，面对数字人民币、跨境支付等新赛道，拉卡拉仍难摆脱“传统支付中介”的定位。
在近期股价暴涨之际，拉卡拉股东选择高位套现。5月20日，公司创始人孙陶然之弟孙浩然宣布减持1927.09万股（占总股本2.45%），而此前其已多次减持（如6月12日至18日减持452.18万股）。第一大股东联想控股亦加入减持行列，其他机构投资者也纷纷跟进。
股东减持暴露出内部对公司价值的分歧：在传统业务萎缩、新业务前景不明的情况下，实控人家族与资本方的离场，无疑向市场传递了悲观信号。尽管拉卡拉宣称港股上市将“提升国际竞争力”，但在跨境支付与稳定币业务均未实质落地前，这一计划更像是为缓解资金压力而画的“饼”。
拉卡拉近年来频繁被罚，合规问题也成为其赴港IPO的“拦路虎”。 2024年9月，因未落实真实、完整、可追溯和全流程一致性的要求，未严格落实商户实名制要求，未将商户资金结算至其同名银行结算账户等违法行为，拉卡拉被警告并罚款406万元。时任拉卡拉总经理陈某、时任拉卡拉副总经理吴某均遭警告，并分别被罚15万元。
2024年8月，因违反清算管理规定且未能提供真实、完整的检查资料，拉卡拉成都分公司被警告，并没收违法所得69.31万元，罚款319.92万元。同年9月，拉卡拉宁夏分公司又因违反特约商户实名制管理规定、违反收单交易资金结算管理规定，被中国人民银行宁夏回族自治区分行罚款10万元。
新业务前景不明
为突破增长瓶颈，拉卡拉将希望寄托于跨境支付与稳定币业务，并宣布启动港股上市计划，声称此举旨在“推进国际化战略，构建国内国际双循环格局”。然而，两项新业务均面临现实挑战，而大股东减持动作更令市场信心动摇。
为突破增长瓶颈，拉卡拉将希望寄托于跨境支付。2024年，公司跨境支付交易金额达492亿元，覆盖全球超100个国家，打通亚马逊、eBay等平台。但横向对比看，这一体量仅占其总支付交易金额的1.16%，对营收贡献不足5%。
跨境支付需要强大的海外牌照资源和本地化服务能力，拉卡拉目前主要服务中小商户，单笔交易金额低、手续费率低，难以形成规模效应。
拉卡拉被热炒的“稳定币概念”，根据香港《稳定币条例草案》，发行法币稳定币需满足最低资本金、储备资产托管等严苛条件，而拉卡拉目前仅通过公告表达“加速数字货币跨境应用”的意向，未披露任何实质性进展。
稳定币业务需要区块链技术、合规体系、跨境清算网络等多重能力，拉卡拉在这些领域并无积累。即便申请牌照，从筹备到落地至少需要2-3年，短期内难以贡献业绩。
拉卡拉宣称港股上市是为了“推进国际化战略”，但市场质疑其真实动机。2024年底，公司资产负债率达58.3%，货币资金余额为23.5亿元，而同期短期借款达15.2亿元，流动性压力渐显。此外，其2024年经营活动现金流净额为4.2亿元，同比下降37%，显示造血能力减弱。
港股上市可能是为了缓解资金压力，而非真正布局国际业务。考虑到港股当前估值低于A股，拉卡拉可能通过发行H股实现A+H融资，但能否获得投资者认可还需观察。
拉卡拉的股价狂欢，折射出资本市场对“政策红利+新故事”的热烈追捧，但也暴露出传统支付机构转型的艰难。在跨境支付领域，其面临蚂蚁集团、腾讯等巨头的挤压；在稳定币赛道，又需与香港持牌机构、外资支付公司竞争。而股东减持、估值泡沫等风险，更让这场资本盛宴充满变数。
对于拉卡拉而言，如何将政策红利转化为实际业绩，如何在传统业务收缩与新业务培育间找到平衡，将是其能否重返增长轨道的关键。
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